7月28日，榕树投资·嘉宾商学赞助签约暨校董聘任仪式在深圳举行。2026年度，榕树投资董事长、嘉宾商学第六季&第14季校友翟敬勇，向嘉宾商学共计赞助500万元，用于学校运营发展、校友奖学金计划等，同时受聘担任嘉宾商学校董。本期校友案例，让我们回顾翟敬勇在案例学习中寻找伟大企业的价值投资之路。

寻找伟大的企业，是榕树投资创始人翟敬勇身上最鲜明的标签。

翟敬勇是中国最早一批价值投资者之一。1996年，他借钱入市，在技术分析里空转七年；2003年转向价值投资，在珞珈投资一年走访110家上市公司，2006年创办榕树投资。此后，他抓住了贵州茅台、宁德时代等多个时代性机会，管理的“山东信托·榕树文明复兴（一期）”产品自2013年阳光化以来复合收益率21.95%，五度获评金牛奖基金经理。2025年，榕树投资位列中国私募业绩榜第三名。

2008年，翟敬勇出版了他的走访调研实录《寻找伟大的企业：上市公司股东大会调研纪要》，书里调研了6家食品饮料公司、5家金融公司、9家房地产公司、8家能源公司、6家医药公司和1家精细化工公司。2019年，他再度出版了《寻找伟大的企业：拥抱新经济》一书，调研了互联网、新能源、新材料等领域的多家企业。

其背后是，翟敬勇永远在判断时代潮水的流向，在对的产业里，找到对的企业。他将这套理念总结为“三好”，看好行业、好公司、好价格，这撑起了榕树投资近20年的复合收益。

从2008年看到新能源的苗头，到2018年重仓宁德时代；从跟踪茅台二十年，到2023年以产业眼光清仓；从2021年研究机器人，到2024年果断布局，在每一个产业更迭的节点上，翟敬勇一直践行“不要跟时代较劲”的理念。

持续看到时代的方向，靠的是不间断的学习。翟敬勇最初是嘉宾商学第六季学员，此后又报名第14季，并参与嘉宾国际班去CES，去硅谷，长期在海外走访。嘉宾商学，是他持续获取产业认知的重要场域。他说，他来读嘉宾，是因为真正能学到东西。

2025年，他受邀在嘉宾派深圳站带来主题授课《AI时代的五朵金花》，向校友分享他对中美科技博弈、AI产业趋势的判断。同年，嘉宾商学与榕树投资联合成立榕树嘉宾基金，截至2026年6月，年化收益率高达80%。今天（7月28日），他受聘担任嘉宾商学校董，更进一步参与嘉宾商学的建设。

如果要为翟敬勇29年的职业投资生涯做注解，那应该是：“在学习中寻找伟大的企业。”

翟敬勇也不是一路顺遂地走到今天，他经历过金融危机中一年亏掉九成管理规模的至暗时刻，也曾在技术分析里徘徊七年。本期校友案例，我们将回顾翟敬勇如何从一个借钱炒股的学生，成长为一名穿越多轮周期、与时代紧密关联的价值投资者，一名终身学习者。

1、初识价值投资

1996年，还是学生的翟敬勇一头扎进股市，想要赚钱。当时，技术分析是投资市场追捧的技能，他也对着图表研究了两年多，却把从母亲手中软磨硬泡来的一万五千元，亏成了五千元。

从1997年开始，他正式入行，做了半年证券营业部分析师，两年证券经纪人，仍然没有赚到钱，决定去深圳“淘金”。在他眼中，那里有深交所，是当时中国的华尔街。2000年3月，他揣着1500元现金，加上母亲出发前偷偷塞的500元和一张车票，踏上了远行的列车。

初到深圳，投资相关的工作一时找不到，他先在关外——深圳经济特区管理线以外的区域做起发电机配件销售。这份工作，是他人生第一桶金的起点：当时他只有5个客户，但依靠卖耗材，给发电机做保养，每个月就进账5000元提成，仅半年，翟敬勇就攒下了5万元。

很快，他辞去销售工作，进入通达信做销售兼技术分析路演推广。如果说第一份销售工作让他积攒了本金和对商业模式的理解，那这份工作则让他积累了大量证券行业人脉，其中就包括后来创办东方港湾、与他亦师亦友的但斌。

彼时，中国股市正从以“坐庄为荣”的草莽时代走向正规化，技术分析渐渐不再灵验。随着价值投资理论被引入中国，一批早期个人大户开始转向研究产业，其中就包括但斌。在朋友们的影响下，翟敬勇也慢慢从技术分析转向价值投资。他跳槽到珞珈投资咨询公司做研究员，一年撰写110篇深度报告，也实地拜访了110家企业。他的投资方法，从看图表转向看上市公司的财务数据。

调研前，他要提前熟读招股书、年报、半年报，形成问题清单；调研完后，当晚就把问答实录整理成纪要，最终写成深度报告，每月汇编成册给客户。这段时间，他练就了极快的打字速度，一边看手机一边就能把对方的讲话内容复述出来，也积累下对公司商业模式的判断力。

如果说去深圳，是他选对了城市；从技术分析转向价值投资，是他选对了路线；那么开启实地调研，就是他找到了对的方法。

翟敬勇对价值投资的初步实践，是每月拿出一半薪资定投茅台，持续两年，投入了10万元。当时他对茅台价值的判断，还来自自己的亲身经历——小时候，如果家里过节时餐桌上拿出了茅台酒，一家人就会很开心。

价值投资确实给予了他丰厚的回报。2013年，翟敬勇卖出持有多年的贵州茅台个人仓位，获利约40倍。而如果不是出于合规清空个人账户，这笔投资如今可能已经涨到五六千万元。

翟敬勇在嘉宾派课堂

2、两次股灾的教训

价值投资的路，也不是一帆风顺。

2005年到2006年初，深圳举办了第一届价值投资大会。翟敬勇参会后，动了创办私募基金的念头。他不太确定地征求但斌的意见，但斌极力鼓励他：“你早就可以了。”

受到鼓舞后，2006年6月6日，翟敬勇在深圳成立榕树投资管理有限公司。公司的名字，源自他对基金的寄托，要像榕树一样，活得长、稳重、能扛风雨。

榕树基金注册资本50万元，每位股东出资150万元，启动规模约750万元。翟敬勇还幸运地赶上了2007年至2008年初的大牛市，管理规模在2008年初飙涨至约5亿元。当时，榕树的持仓是那个年代的“五朵金花”：茅台、五粮液、上海汽车、烟台万华、华侨城，布局逻辑是押注中国城镇化。

但周期很快到来。2008年金融危机来临，亏损带来的踩踏让客户极速流失，“稳不住客户，人家把密码一改就不玩了”，榕树的管理规模从约5亿元骤降至5000万元，缩水90%，几个合伙人也相继撤出。

翟敬勇形容自己当时的状态是“无知者无畏”：“大不了从头再来，年纪轻，没啥心理包袱。”他没有在意规模的事，“一根筋认为看企业是最重要的”。他研究了比尔·米勒和巴菲特在同一场金融危机里的差异：同样是逆向投资，米勒重仓花旗和雷曼，破产了；巴菲特重仓富国和高盛，却获利了。他得出的结论是：企业质地第一位，价格第二位，逆向投资必须建立在对企业的深度理解之上。

他也修正了自己对价值投资的理解：不是简单的长期主义，不是持股不动，而是用“四毛钱买一块钱”，高估时该卖还是要卖。他认为，巴菲特长期持有某些资产，背后是税收和个人名望的考量，而非教条式的“永不卖出”。

此后，他踏上了价值投资的溯源之旅。2010年起，他先后三次前往美国奥马哈参加巴菲特股东大会，在那里，他理解到价值投资就是生活的一部分，是一种乐趣。

方向对了，但人性的考验从未消失。2015年5月，榕树基金组合单月收益达到40%，翟敬勇开始“恐高”，快速减仓，却依然没能完全置身事外，“等着赚最后一个铜板，结果股灾来了”；几只停牌重组的股票，复牌后直接四个跌停，“对净值伤害很大”。

这次股灾让翟敬勇进一步正视自己：“人都有贪念，但是人教人教不会，亏到大家都不理你了，自然就改了。”也正是这次教训，让他后来决定重仓宁德时代，“永远老老实实买最好的产业的股票”。

3、不要跟时代较劲

“老实买产业”的信条，很快在新能源上得到了验证。

2008年，比亚迪上市，大多数人对它的认知还停留在“做电池的”。翟敬勇却顺着电池，把研究延伸到了上游锂矿。当时国内做锂矿的公司屈指可数，只有西藏矿业、融捷等少数几家。

真正的下注，落在2018年。这一年，房地产、人口数据出现拐点，政府战略性部署稳地产、大力发展新经济，同年宁德时代上市，翟敬勇判断时机已到，正式将新能源确立为投资主线。他称之为“在有鱼的地方钓鱼”。“鱼”来的时刻，就是他“感应到”龙头公司即将上市的时刻：“跟一个行业跟的时间长了，龙头公司要上市的时候，你是有感觉的。”

后来“宁王”的成绩也验证了他的判断。2025年，宁德时代连续多年全球市占率在40%左右，净利润占全行业70%以上。“妥妥的全球老大，基本上走得和我们预期的是一样的。”

如果说新能源验证了“看对产业能赚多少”，茅台验证的则是反面。

翟敬勇曾在2003年定投茅台，2013年因合规要求清仓；2017年，他从稀缺性角度重新判断——全国白酒年产销量约1100万吨，茅台只有约2.6万吨，市占率不到0.24%——于是榕树基金重新建仓，一次买入近1亿元。跟踪茅台到第10年，翟敬勇才敢说自己“懂一点白酒”。但对一个行业理解再深，也无法对抗时代的方向：2023年，他判断中国老龄化、人口减少将直接利空白酒行业，把这笔投资全部清仓。

“不要跟时代较劲。时代淘汰一个人或一个行业时，不会提前通知。”2025年，翟敬勇在嘉宾派深圳站带来的主题授课《AI时代的五朵金花》——新五朵金花是指互联网大公司、半导体、能源、机器人、创新药——这是他在课堂上常挂在嘴边的一句话。

翟敬勇与吴婷校长

课堂上，他讲巴菲特的教训，“即便是巴菲特，也曾因逆时代而错误重仓纺织、鞋业、传统报业公司”；他讲道琼斯指数百年成分股的更替， “过去100年，现在90%多的公司都已经不在了，成为一家百年企业是很难的”；他也讲财富的本质， “很多人认为，在这个时代赚的钱靠的是自己的本事。抱歉，不是。是时代赋予你的机遇，你只是比别人早一步抓住了它”。

如今，翟敬勇将仓位投向了半导体、机器人。与押注新能源龙头不同，翟敬勇在机器人产业上，没有直接押注当下声量最大的整机公司，而是先把机器人拆解成三个关键部件：大脑（操作系统）、小脑（运动控制系统）、肢体（灵巧手、电子皮肤等），选择产业中最重要的好公司下注，比如做柔性传感器的福莱新材——“马斯克经常说，灵巧手是机器人最关键的部位。”

在半导体领域，他的押注逻辑来自同一个时代判断。他在课堂上专门讲到CPU时代和GPU时代的本质区别：CPU时代，软件公司赚钱，硬件公司不赚钱，思科在2000年互联网泡沫中暴跌就是前车之鉴；GPU时代不同，算力可以自我生成、自我学习，将持续拉动硬件需求，这是半导体硬件公司市值不断向上的底层逻辑。

就像看好新能源领域里的宁德时代一样，他看好半导体里的龙头企业，比如长鑫存储：“当前在DRAM领域全球市占率已达8%，融资扩产后有望达到20%至30%的全球市场份额，妥妥的世界级公司。”

（以上个人观点，不构成投资建议）

4、在学习中看到未来

翟敬勇的选股准则，可以浓缩成三个词：好行业、好公司、好价格。三者有明确的优先级，“先宏观，再中观，最后微观”。在一个产业里，他只找龙头，而且龙头的判定必须拿产业数据说话，而不是靠市场声量或者上市时间，比如长鑫存储在DRAM领域的全球市占率数据。

在他的筛选框架里，好公司需要具备三个条件：稀缺性、垄断性、永续现金流。“具备这三点的公司，一定是符合时代的。”

找到符合标准的公司，靠的是长期调研。早年，翟敬勇以实地调研闻名；现在，他研究的起点从单家企业转向了产业链结构——先把一个产业拆开，找到链条上真正有壁垒、难以被替代的环节，再在那个环节里寻找具体的公司。但无论方法如何迭代，研究要建立在长期跟踪之上，这一点不会变。“投资跟种田是一样的，需要长期观察培育。”但投资也不能晚，“你不能等大家都在传播的时候再去做决策，那就晚了。”他将这套方法总结为“无限次逼近事实真相”：“把信息抽丝剥茧，汇总成自己的认知。你要理解这些，就要天天在一线，永远不能停，长期跟这些产业的人去学习、去交流。”

支撑这一切的，是他对持续学习近乎执拗的坚持。2024年前后，他撤销了榕树投资的独立研究部门，由基金经理直接承担研究职能，配合AI工具完成数据分析。“AI已经能够出色完成大量数据层面的初中级工作，真正不可取代的是人的思想。你能看到未来5年、10年的穿透力，这才是真正的价值。”

但“看到未来”的能力，不是凭空而来的。他去CES，去硅谷，长期在海外走访。嘉宾商学，也是他持续学习的重要场域。作为嘉宾派第六季学员，课程结束后，翟敬勇没有离开，而是再度报名了第14季。他解释这个选择时说：“我能学到东西。这里聚集了大量在一线前沿的人，我可以和他们去学产业知识。”对他来说，嘉宾商学不是一个讲台，而是一个可以持续获取一线产业认知的地方。

这种双向关系，最终延伸到了投资层面。2025年，嘉宾商学与榕树投资联合成立榕树嘉宾基金，将从课堂上汲取的产业认知，转化为投资决策，截至2026年6月，年化收益率高达80%。

翟敬勇说，“做投资是门槛极其高的一个行业，很多人把它简单化了。”专业投资人需要持续保持高强度的案头工作和调研节奏，不能依赖过往积累躺赢。他一直把自己定位为“运动员，不是教练”。

今年是翟敬勇入行的第29年，榕树投资成立的第20年。他仍然在寻找下一个时代的“鱼塘”。

出品 | 嘉宾商学