这些并购崩盘史，你知道吗？

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这些并购崩盘史，你知道吗？ | 案例酷

首页 · 2020-08-07

这是「案例酷」为您呈现的第18个视频案例

2020年的新冠肺炎疫情，让很多企业处于水深火热中。如何积极应对？并购重组是一个不错的选择。对于卖家来说，这是一个获得救援、延续企业生命的机会。对于买家来说，则是获得优质资产或者“抄底”的良机。

因此，有多方预测，在2020年，我们或将迎来新一轮的并购浪潮。

也许，你就是发起并购或被并购的一员，也许，你对并购寄予厚望，甚至跃跃欲试。

不过，嘉宾大学还是要为你打上一针清醒剂：劳资伤财、耗心耗力的并购，往往是以失败告终的。

接下来，我们先从几个并购大败局讲起。

葛文耀与平安系：上海家化的爱恨情仇

上海家化是中国日化行业的老牌企业，发展历史超过120年。我们熟知的六神、佰草集、美加净、玉泽等品牌，都隶属于上海家化。可以说，只要是中国人，多多少少都用过或接触过上海家化的产品。

葛文耀曾任上海家化集团总经理、上海家化联合股份有限公司董事长。在他的带领下，上海家化从一个破旧的国企小厂，变身为民族企业代表，并于2001年在上海证劵交易所上市，成为国内“日化第一股”

2011年，在国企改制的背景下，平安系企业入主上海家化，并成为大股东。

在当时，上海家化是个香饽饽。有多家企业，包括复星集团、海航商业等，都想注资。

与平安联姻，几乎是葛文耀一手促成的。在他看来，资金雄厚的平安系企业是最好的合作伙伴。而平安系企业也承诺，在入主后，将投资70亿元把上海家化做成高端时尚品牌，并为家化集团提供全方位金融支持。

遗憾的是，这桩令人艳羡的“婚姻”，并未持续太久。

2012年11月，葛文耀突然在微博上公然炮轰平安，抱怨其“无理”“为所欲为”。

2013年5月13日，平安方突然宣布，免去葛文耀上海家化集团董事长和总经理职务，并称家化管理层涉及“账外账”“小金库”等重大违法违纪问题。

葛文耀则通过微博回击，指责平安不守承诺，意图变卖家化资产，进来后“家化集团便名存实亡”。

随后，上海市政府介入调停，要求双方保护企业改制成果，停止争斗。

2013年9月17日，葛文耀提出因“年龄和健康关系”，申请退休。至此，上海家化正式告别“葛文耀时代”。

此后，两位高管曾先后掌管上海家化，但未能延续上海家化的辉煌。上海家化业绩增长缓慢，市值也先后被民企同行，丸美与珀莱雅超越。在新兴品牌和国际大牌的冲击下，曾经的龙头企业，有些力不从心。

而葛文耀也时不时在微博上“问候”老东家，表达对平安系及新任管理层的不满。

例如，2016年11月26日，在他的接任者宣布辞职后，他曾炮轰对方肆意挥霍，上任三年就挥霍50多亿现金，强烈要求做离任审计。

2020年1月16日，在上海家化市值被珀莱雅超越后，他痛惜不已。

葛文耀与平安的纠葛，很难三言两语讲清楚。但核心在于，一个是纯金融企业，一个是纯实业集团。两家企业的基因不一样。纯金融企业对实业的理解，可能不是特别到位。如果处理不好与创始人的关系，并购的风险就非常大。

嘉宾大学第一季校友、凯石资本管理合伙人俞铁成在多年前就不看好这段联姻。他曾在微博中说：“资本低估了创江山型企业家的深厚根基和影响力，企业家低估了资本的血腥和冷酷无情；结婚前都给对方展现美好浪漫，过日子撕破面纱暴露各自真实颜面——相爱总是容易相处太难！从收购国企的历史看，复星对被收购国企老总一直厚待，葛总该后悔当初高价吓退复星往事了。”

因此，在并购国企时，一定要取得管理层，特别是功勋型企业家的配合。要好好“恋爱”，争取长长久久，而不是把管理层撵走。

并购，不仅仅是买资产、买厂房、买品牌，更多的还是“买”人，要把对方的人留住。接下来的并购案例，和留人也有很大关系。

“皮包公司”也值10.5亿？华谊兄弟的天价收购

华谊兄弟是中国知名的综合性娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟创立于1994年。2009年，华谊兄弟率先登陆创业板,被称为“中国影视娱乐第一股”。此后，市值一路飙涨，一度接近千亿。

在华谊兄弟发展壮大的过程中，并购是重要手段之一。它先先后后收购过不少公司。有的收购合情合理。有的收购，则让人大呼看不懂。

例如，2015年11月，华谊兄弟发布公告称，对东阳美拉传媒有限公司估值15亿，以10.5亿元收购其70%股权。

此消息发布时，东阳美拉成立还不到三个月，资产总额仅为1.36万元，负债为1.91万元，净资产为-0.55万元，是一个典型的“皮包公司”

这家“皮包公司”，为什么会被华谊兄弟估值15亿呢？原来，这家公司的主人是知名导演冯小刚。冯小刚是华谊兄弟旗下导演，曾执导过《手机》《非诚勿扰》《唐山大地震》等大片，为华谊兄弟立下过汗马功劳。

而且，东阳美拉对华谊兄弟还做了一个五年期的高额利润承诺：2016年实现税后净利润不低于人民币一个亿。2017年至2020年，每个年度的净利润比前一年增长15%。若未能完成该目标，公司将以现金补足差额。这笔并购交易为华谊兄弟创造了逾10亿元的商誉（指购买方支付的，超过被购买方净资产公允价值的部分）。

有业绩承诺，看上去靠谱，实则风险极高。东阳美拉最大的“资产”就是冯小刚。但如果冯小刚与东阳美拉解除关系，这个并购就是镜中花，水中月。

类似的并购，华谊兄弟还做了一些，也为公司发展带来了不小的隐患。2016年至2019年，华谊兄弟接连亏损，问题之一就是商誉大幅减值。例如，2018年，华谊兄弟亏损超过10亿元，其中，商誉减值损失达9.73亿元。

而业绩下跌也让市值大幅缩水，三四年间，华谊兄弟总市值蒸发400多亿，与当年的辉煌相比，不可同日而语。

因为有钱有资源，很多上市公司喜欢并购，同样，也会陷入到各式各样的陷阱中。其中之一，就是在对标的估值时，只看市盈率和对赌承诺。殊不知，在对赌期满后，往往可能因为创始团队离开等原因，导致标的公司成为一个空壳，从而收益不再。

如果说，华谊兄弟的并购，让你觉得不可思议。接下来介绍的并购，可能更让你“大跌眼镜”。

一次亏损165亿，孙宏斌的“英雄救美”

2017年1月，融创中国董事长孙宏斌和乐视创始人贾跃亭一起召开发布会，正式宣布：融创中国以人民币60.41亿元收购乐视网8.61%的股权，以79.5亿元获得增发后乐视致新33.5%的股权，以10.5亿元收购乐视影业15%的股权。这笔交易耗资超过150亿元。交易完成后，融创中国成为乐视网的第二大股东。

乐视网成立于2004年，2010年8月12日在中国创业板上市，是中国A股最早上市的视频公司。此后，乐视先后进入电影、电视、手机、汽车等领域，缔造了庞大的乐视生态。

2016年，因为步子迈得太大，乐视资金流出现问题，因被曝拖欠供应商欠款，而陷入危局，市值也一路下跌。

在别人看来，乐视已病入膏肓。但在孙宏斌眼中，乐视只是暂时遇到了资金困难。业务逻辑没有问题，也能与融创中国产生奇妙的化学反应。于是，雷厉风行的他成为了“白衣骑士”，决定挽救乐视于危难之中。

遗憾的是，孙宏斌实在是低估了拯救乐视的难度。150亿并没有止住这家企业的颓势。

2017年5月，贾跃亭辞去乐视网所有职务，并前往美国“专心造车”。

2017年8月，孙宏斌质押乐视网全部股权。在融创中国业绩发布会上，有记者问他如何看待乐视时。这个以硬朗出名的汉子竟然潸然泪下——他知道，大势已去。